4月16日，愛瑪科技發(fā)布了2021年財報，這也是去年上市以來首份財報，營收利潤雙雙增長：

營業(yè)收入154萬元，同比增速19.33%；凈利潤6.68億元，同比增長9.49%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤6.64億元，同比增長10.94%。

2021年6月15日，愛瑪科技登陸上海證券交易所主板，發(fā)行價27.86元/股，開盤大漲44%。截至2022年4月20日，愛瑪科技股價45.46元/股，較發(fā)行價漲幅達63.17%，市值超過180億人民幣。

有媒體分析指出，相較于老對手雅迪356億港元、新玩家九號公司271億人民幣的市值，愛瑪科技作為行業(yè)老二，處境則顯得有些尷尬：一方面，市場份額被雅迪超越后差距日益擴大；另一方面，小牛、九號公司來勢洶洶，生存空間不斷被擠壓。

愛瑪科技還有機會破局嗎？

電摩增長幾乎停滯

先來看財報。

BT財經整理發(fā)現(xiàn)，愛瑪科技的營業(yè)收入雖然保持了每年的正增長，但同比增速并不穩(wěn)定，起伏較大；而凈利潤在2018年后增速明顯放緩，已降至個位數(shù)。

愛瑪科技的主營業(yè)務為電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車等的研發(fā)、生產及銷售。2021年主營業(yè)務收入為152.6億元，占總營收的99.1%。其中，“電動自行車”與“電動兩輪摩托車”是公司的營收支柱，二者收入合計達139.3億元，超過總營收的90%。

從業(yè)務增長來看，愛瑪科技的電動兩輪摩托車在2021年幾乎增長停滯，僅比上年多了3000萬，同比增長只有0.4%。相比之下，電動自行車營收增長了21.4億，占總營收增長的86%，同比增加42.71%。

由財報可知，愛瑪科技2021年電動兩輪摩托車的產銷量均比上年有所下降，而是加大了電動自行車的產銷力度。

由中商產業(yè)研究院、摩托車商會整理的數(shù)據(jù)可知，2021年中國電動摩托車企業(yè)市場份額統(tǒng)計中，愛瑪科技都未能進入前十，而同行雅迪、綠源、臺鈴、新日都赫然在榜。

從毛利率來看，愛瑪科技電動兩輪摩托車為11.37%，與電動自行車的11.5%不相上下。而且，據(jù)中商產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，電動摩托車市場規(guī)模正呈爆發(fā)增長態(tài)勢，2021年市場規(guī)模267.78億元，同比增長達103.88%。

資料來源：中國摩托車商會、汽車工業(yè)協(xié)會

如此說來，愛瑪科技沒有理由“放棄”電動摩托車的市場。其最新招股書也表示，電動自行車《新國標》于2019年4月正式實施后，公司停止生產《舊國標》下的豪華款電動自行車，轉而加大電動兩輪摩托車的投入?！肮敬罅Πl(fā)展電動兩輪摩托車業(yè)務至今，不存在重大不確定性”。

2019-2020年，愛瑪科技電動兩輪摩托車出現(xiàn)較大幅度增長，從2018年0.77%的營收占比飆升至2019年的42.45%，2020年甚至成為了最大的營收來源，占比高達52.69%。2021年43.9%的占比雖略有下滑，但也保持在了高位。

在整體盤子擴大的情況下，作為愛瑪科技的兩大營收支柱之一，電動兩輪摩托車業(yè)績?yōu)楹螞]能再進一步？市場拓展遇到了什么阻力？公司未在2021年財報中對此作出解釋。

但或許是受到電動兩輪摩托車增長停滯的影響，愛瑪科技未能如愿完成預定的銷售目標。

2020年愛瑪科技集團首屆全球供應商大會上，愛瑪科技曾發(fā)表豪言壯語——2021年產銷目標必保1600萬輛，沖刺1800萬輛。如今，愛瑪科技給出的成績單是867萬輛，保底目標只完成了54.2%。

壓價肉搏來保市場

從賬面上來看，愛瑪科技并不差錢，貨幣資金每年都有增無減，從2016年的21.73億已漲至2021年的28.46億元。資產負債率也有所降低，從2016年的81.97%降至2021年的62.83%。

不過，2021年資產負債率的大幅降低要歸功于上市融資，進行了大額的資本公積增加，由2020年的3.2億元增至19.4億元，極大幅度地擴充了總資產數(shù)額。

實際上，愛瑪科技2021年的應付票據(jù)及應付賬款高達70.58億元，較上年增加18.89%，幾乎占總營收的一半。此外，其他應收款2021年末為1.5億元，同比增加75.48%，主要原因是為應對鋰電原材料價格上漲、鎖定采購價格支付的定金。

與此同時，應收賬款在持續(xù)增加，2021年為2.08億元，同比增長10.6%。

存貨更是積壓嚴重，2021年7.96億元，2020年4.95億元，同比增長60.8%，其中庫存商品由2.8億漲至4.4億，同比增長57%。貢獻了最大營收的電動自行車，雖然產銷量同比提升了30%，但庫存量增幅達到驚人的82%。

簡單來說，愛瑪科技有一大筆錢沒有付，沒有收回的賬和沒賣出的商品又在增加，其經營活動都面臨著較大的壓力。

為了保持住市場有利地位，愛瑪科技不得不壓價肉搏。

據(jù)最新招股書，2020年公司促銷車型占比提升，使得銷量上升的同時，平均單價有所下滑。

舉兩個例子：2020年，1099元以下簡易款電動自行車銷量占比達49.6%，金額占比達36.6%，而這兩項數(shù)據(jù)在2019年的占比僅為8.8%和6.5%；1899元以下電動兩輪摩托車銷量占比達52.6%，金額占比達45.7%，這兩項數(shù)據(jù)在2019年占比也僅為11.4%和8.5%。

毛利率也因此被拉低。2020年，公司兩大營收來源的毛利率均較上年有所下降。電動自行車由2019年的14.19%降至10.89%；電動兩輪摩托車由2019年的13.55%降至11.37%。

2021年，愛瑪科技依然面臨著單價低和毛利率低的挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，愛瑪科技的電動自行車和電動兩輪摩托車均價分別為1427元、2031元，而小牛電動2021年的單車均價已達2959元?！?022年中國兩輪電動車行業(yè)白皮書》顯示，在兩輪電動車5000-6000元價格帶，愛瑪科技勉強進入前五，而6000-7000元價格帶TOP5中，愛瑪科技已無蹤影。

2021年愛瑪科技整體毛利率為11.72%，也不及雅迪股份的14.9%和小牛電動的21.94%。

促銷雖然在一定程度上提升了銷量，但由于單價過低，愛瑪科技的整體營收也未能呈現(xiàn)出太大優(yōu)勢，陷入了增收不增利的困境。

另一方面，愛瑪科技的經營成本也在不斷擴張。2021年營業(yè)成本達64.8億元，同比增加25.87%。其中，銷售費用達2.41億元，同比增加85.71%，用于擴大銷售團隊及增加營銷投入；管理規(guī)模一擴大，管理費用也同比增加13.85%，達1.47億元。這又進一步壓縮了企業(yè)的利潤空間。

在如此激烈的紅海拼殺中，愛瑪科技要想維持住頭部企業(yè)的領先優(yōu)勢，面臨著不小的挑戰(zhàn)。

行業(yè)老二坐得穩(wěn)嗎

愛瑪科技算得上是電動車的資深玩家了。

1999年，張劍與妻子段華在天津成立了愛瑪科技的前身天津泰美車業(yè)有限公司，從事自行車生產經營。2004年，張劍嗅到商機，公司轉型研發(fā)制造電動兩輪車。

2009年，愛瑪科技以兩年3000萬元的天價邀請周杰倫代言，一舉爆紅。嘗到甜頭的愛瑪科技還曾邀請過范冰冰、EXO、金秀賢等明星代言，砸錢營銷毫不手軟。在時任愛瑪科技總經理的余林看來，相比于5億元的營銷額，3000萬元只是很小的一部分花費，而帶來的品牌價值卻能高達20億元。

在巨大的明星品牌效應下，愛瑪科技的市占率一路上升。傳聞2012年愛瑪科技就有籌備上市，但因張劍與曾任副總裁顧新劍存在法律糾紛，而被迫中止。

時隔六年，愛瑪科技2018年再次沖擊IPO，卻遭遇證監(jiān)會對其發(fā)出負債率過高、償債能力較低等致命“58問”，以失敗告終。2019年，愛瑪科技第三次提交上市申請，上會前夜又突遭專利權訴訟，再次被取消了審核。

直至2021年，愛瑪科技才成功上岸。反觀同行，雅迪控股2016年登陸港股，市占率不如愛瑪?shù)男氯展煞?017年登陸A股，2014年才成立的小牛電動也于2018年登陸美國納斯達克。

而與此同時，為搶占市場份額，品牌之間大打價格戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)。遲到的上市，讓愛瑪科技錯失了借助資本力量發(fā)展的先機。

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2017-2019年，愛瑪科技的市場占比雖然位列第一，但與雅迪的競爭十分膠著。2020年后，雅迪實現(xiàn)反超，并逐漸拉開差距。2021年，雅迪市場占比達33.7%，銷量1380萬余輛；愛瑪?shù)氖姓悸?9.5%，銷量867萬輛，已落后近一個身位。

艱難的科技轉型

愛瑪科技拱手讓出老大位置后一直被雅迪壓制，如今小牛電動、九號公司等新玩家入局，對其行業(yè)老二的地位也產生了不小的沖擊。

小牛電動憑借“智能兩輪電動車”的新概念迅速搶占了高端市場，隨后跟進的九號公司、哈啰電動車等企業(yè)都帶有互聯(lián)網(wǎng)基因，將“智能化”標簽玩得風生水起，憑借著較高的毛利率，營收實現(xiàn)了超速增長。

對此，愛瑪科技也提出，要從電動兩輪車研發(fā)制造向數(shù)智化科技型公司轉型，并致力于成為全球領先的提供綠色便捷出行解決方案的平臺型科技公司。

2020年，愛瑪在深圳成立了智聯(lián)化研發(fā)中心，推出智行系統(tǒng)，并做出行業(yè)首個“百公里不充電”的承諾，且在智能鎖、智能防盜、智能識別路況等交互方面有所突破。此外，愛瑪科技表示，上市后將投資10億元建設臺州智能電動車和高速電摩項目。

但是，科技轉型談何容易？尤其是當各大品牌都涌向了同一賽道時。

在《新國標》推出后，電動自行車由鉛酸電池時代向鋰電池時代轉型。據(jù)悉，截至2020年，我國3億多輛的兩輪電動車中，約70%不符合新國標規(guī)定。也就是說，約有兩億輛兩輪電動車需要更新?lián)Q代，而全國電動自行車產量不足3000萬，這將出現(xiàn)約4000億元的市場增量。

頭部企業(yè)都不會放過這樣一片蘊含巨大商機的新藍海，紛紛加大產品智能化升級、品牌營銷的投入，戰(zhàn)況日漸膠著。未來市場格局，或將因此而發(fā)生改變。

這個關鍵窗口，恐怕也將成為愛瑪科技再次退敗還是重新崛起的分水嶺。

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