近幾年,為在上游奶源占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),各大乳企加緊布局上游奶源產(chǎn)業(yè)鏈,奶源爭(zhēng)奪戰(zhàn)硝煙彌漫。
然而,就在大部分奶源企業(yè)早已“名花有主”的情況下,一家以“獨(dú)立奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商”自居的原料奶供應(yīng)商向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
近期,澳亞集團(tuán)投資控股有限公司(簡(jiǎn)稱:澳亞集團(tuán))向港交所遞交招股說(shuō)明書,擬主板掛牌上市。中金公司、星展亞洲為其聯(lián)席保薦人。
奶源爭(zhēng)奪白熱化,搞“獨(dú)立”?IPO前夕客戶突擊入股
澳亞集團(tuán)為新加坡企業(yè)佳發(fā)集團(tuán)(JAPF.SI)旗下的全資子公司,2009年正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),目前已有10個(gè)世界級(jí)中國(guó)牧場(chǎng)。
招股書顯示,截至2021年12月31日,澳亞集團(tuán)的總存欄量為10.62萬(wàn)頭奶牛,其中5.37萬(wàn)頭為成母牛。
分業(yè)務(wù)來(lái)看,原料奶業(yè)務(wù)為澳亞集團(tuán)的主要營(yíng)收來(lái)源。2021年,貢獻(xiàn)營(yíng)收4.38億美元,營(yíng)收占比83.9%;肉牛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5050萬(wàn)美元,營(yíng)收占比9.7%。
其實(shí),針對(duì)B端,澳亞集團(tuán)還創(chuàng)立了一個(gè)自有品牌——澳亞牧場(chǎng),主要是向中國(guó)大型咖啡廳、奶茶店、面包店以及點(diǎn)心連鎖店銷售乳制品。2021年,該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比6.4%。
圖片來(lái)源:澳亞集團(tuán)招股書
近幾年,各大乳企或是看到上游奶源的重要性,或參股或獨(dú)資,大力發(fā)展規(guī)模飼養(yǎng),創(chuàng)建自有奶源,大有“得奶源者得天下”之勢(shì)。
例如,蒙牛乳業(yè)(02319.HK)早于2017年就將奶牛養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)收之麾下。2020年蒙牛乳業(yè)又對(duì)中國(guó)圣牧(01432.HK)進(jìn)行增持,成其最大單一股東。同時(shí),蒙牛乳業(yè)不忘積極“跑馬圈地”,在內(nèi)蒙、河北、河南、山東、黑龍江等地建立新牧場(chǎng)和新的加工產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)。從而實(shí)現(xiàn)對(duì)上游優(yōu)質(zhì)奶源的整合。
無(wú)獨(dú)有偶,2019年以來(lái),伊利股份(600887.SH)相繼收購(gòu)賽科星(834179.NQ)、中地乳業(yè)(01492.HK)股權(quán)。2021年又有將旗下優(yōu)然牧場(chǎng)(09858.HK)送至港交所掛牌上市。
此次IPO,澳亞集團(tuán)擬將部分募資用于擴(kuò)張牧場(chǎng)群,改建牧場(chǎng)設(shè)施,對(duì)新牧場(chǎng)設(shè)施進(jìn)行投資等。
在此同時(shí),包括優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、原生態(tài)牧業(yè)在內(nèi)的其他大型牧業(yè)公司也在繼續(xù)擴(kuò)張。
“跑馬圈地”的底層邏輯是,若在上游奶源占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),就可以牢牢把控乳品的定價(jià)權(quán)。
由此可見,對(duì)于大部分乳企來(lái)說(shuō),隨著原奶價(jià)格上漲和低溫化趨勢(shì)漸顯,其對(duì)于穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)地的需求也在增加。
不過(guò),澳亞集團(tuán)似乎有些“叛逆”,并不是很想與下游乳企有太多關(guān)聯(lián),在本次招股書中多次強(qiáng)調(diào)自身的“獨(dú)立”屬性。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,按2020年的原料奶產(chǎn)量及奶牛群規(guī)模計(jì)算,澳亞集團(tuán)為中國(guó)最大的“獨(dú)立奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商”。
有業(yè)內(nèi)人士分析,“許多牧業(yè)公司的主要股東都是下游乳制品工業(yè)企業(yè)構(gòu)成。相對(duì)于這些牧場(chǎng)來(lái)說(shuō),澳亞從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看,沒有其他加工企業(yè)為主導(dǎo),主要的股權(quán)掌握在自身手中,所以它是國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。”
有趣的是,《洞察IPO》發(fā)現(xiàn),如此強(qiáng)調(diào)“獨(dú)立”屬性的澳亞集團(tuán),在IPO前夕突擊引進(jìn)了多位下游乳企作為其戰(zhàn)略股東。
2020年,日本明治為了保障優(yōu)質(zhì)奶源的穩(wěn)定供應(yīng),以2.54億美元的對(duì)價(jià)獲得澳亞集團(tuán)25%的股權(quán)。
2021年,“簡(jiǎn)愛”酸奶品牌擁有方樸誠(chéng)乳業(yè)、元?dú)馍?、新希望乳業(yè)3名原料奶客戶以1.46億美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了澳亞集團(tuán)合計(jì)12.5%的股權(quán)。
目前,佳發(fā)集團(tuán)持有澳亞集團(tuán)62.5%的股份,為公司的控股股東。此外,明治中國(guó)持有澳亞集團(tuán)25%的股份,元?dú)馍?、新希望乳業(yè)和樸誠(chéng)乳業(yè)分別持有澳亞集團(tuán)5%、5%和2.5%的股份。
圖片來(lái)源:澳亞集團(tuán)招股書
也就是說(shuō),若未來(lái)澳亞集團(tuán)IPO成功,明治、元?dú)馍?、新希望乳業(yè)、樸誠(chéng)乳業(yè)都是提早入局的“原始股東”。
而從澳亞集團(tuán)原料奶的去向看,其下游客戶包括蒙牛、光明、新乳業(yè)、明治、君樂(lè)寶、佳寶、卡士等乳制品制造商,以及以及元?dú)馍?、?jiǎn)愛等新興乳制品品牌??梢钥闯觯粨羧刖值?位股東均在其客戶名單中。
2019年-2021年,澳亞集團(tuán)前五大客戶的銷售額合計(jì)占總收入的81%、72.6%、65.7%。隨呈下滑趨勢(shì),但依賴度仍較高。
奶價(jià)下行,成本承壓
自2019年起,生鮮乳價(jià)格觸底反彈,呈現(xiàn)U形變化。2020年10月,原料奶達(dá)到4.10元/公斤,養(yǎng)殖業(yè)步入景氣周期。
與先前掛牌港交所的優(yōu)然牧業(yè)一樣,澳亞集團(tuán)也是這波漲潮的受益者之一。
2019年-2021年,澳亞集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.52億美元、4.05億美元與5.22億美元;同期凈利潤(rùn)分別為6756.7萬(wàn)美元、9584.0萬(wàn)美元、1.05億美元。
只不過(guò),受周期性影響,2021年9月起,生鮮乳價(jià)格在突破新高后迎來(lái)下跌。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù),2021年8月,生鮮乳月度均價(jià)為4.37元/千克,到了2022年3月則跌至4.18元/千克。
禍不單行,在奶價(jià)下調(diào)的同時(shí),飼料的市場(chǎng)價(jià)格呈上漲趨勢(shì)。
招股書顯示,澳亞集團(tuán)業(yè)務(wù)所需的原料主要包括青貯飼料(由玉米和苜蓿制成)、牧草(主要為苜蓿和燕麥干草)、玉米及豆制品。
2016年-2020年,玉米、豆粕的平均市場(chǎng)價(jià)格分別由2016元/噸、3298元/噸升至2333元/噸、3336元/噸,年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為3.7%、0.3%。
公開數(shù)據(jù)顯示,2022年春節(jié)后,受俄烏局勢(shì)影響,玉米價(jià)格則接近3000元/噸,豆粕價(jià)格一度突破5400元/噸。
除此之外,由于牧場(chǎng)通常需高價(jià)進(jìn)口苜蓿,而該筆費(fèi)用占國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)原料奶生產(chǎn)成本的絕大部分,再加上關(guān)稅政策的變動(dòng),進(jìn)口苜蓿干草的價(jià)格由2016年的2044元/噸升至2020年的2493元/噸。
圖片來(lái)源:澳亞集團(tuán)招股書
需要指出的是,上述原料價(jià)格的變動(dòng)直接影響著澳亞集團(tuán)的銷售成本。
2019年-2021年,澳亞集團(tuán)銷售成本分別為3.52億美元、4.05億美元、5.19億美元,幾乎與各期營(yíng)收額持平。
圖片來(lái)源:澳亞集團(tuán)招股書
細(xì)分銷售成本構(gòu)成,主要包括飼料成本,勞動(dòng)力成本、運(yùn)送費(fèi)用、物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊等,以及原料奶及肉牛的公允價(jià)值調(diào)整。
2019年-2021年,澳亞集團(tuán)飼養(yǎng)成本占原料奶公允價(jià)值調(diào)整及肉牛累計(jì)公允價(jià)值調(diào)整前銷售成本的70.9%、73.3%及71.7%。
受飼養(yǎng)成本上漲影響,澳亞集團(tuán)肉牛業(yè)務(wù)的毛利率則由2019年的60.5%下滑至2021年38.8%。
銷售成本明細(xì)
圖片來(lái)源:澳亞集團(tuán)招股書
澳亞集團(tuán)表示,飼養(yǎng)成本的持續(xù)增長(zhǎng)反映了公司營(yíng)運(yùn)規(guī)模的增長(zhǎng)及飼料與飼料添加劑價(jià)格的上漲。未來(lái)預(yù)計(jì)飼料成本將繼續(xù)成為公司銷售成本的重要組成部分。
此外,飼料原料價(jià)格的波動(dòng),也導(dǎo)致澳亞集團(tuán)庫(kù)存呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
2019年-2021年,澳亞集團(tuán)存貨總額約為8780萬(wàn)美元、1.02億美元、1.6億美元,這主要是由于原材料由2019年的7800萬(wàn)美元增至2021年的1.52億美元。
在國(guó)內(nèi)奶價(jià)下行和飼料成本上漲的背景下,有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),牧業(yè)類公司從2021年下半年便開始承壓,預(yù)計(jì)2022年盈利會(huì)出現(xiàn)放緩,后年可能出現(xiàn)虧損。
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