核心看點(diǎn)

·免費(fèi)內(nèi)容獲得大量用戶

·寶寶巴士的商業(yè)模式過(guò)于簡(jiǎn)單

2022年03月31日，寶寶巴士股份有限公司因IPO申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補(bǔ)充提交，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》相關(guān)規(guī)定，深交所中止其發(fā)行上市審核。

根據(jù)寶寶巴士招股書，其定位為兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商。本次發(fā)行擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4100 萬(wàn)股，募集資金用于產(chǎn)品研發(fā)和系統(tǒng)升級(jí)等，擬募集資金18.48億元。

據(jù)了解，這已經(jīng)不是第一次因?yàn)樨?cái)務(wù)資料過(guò)期而被中止，在2021年6月，寶寶巴士就申請(qǐng)了創(chuàng)業(yè)板IPO，結(jié)果在9月30日因上述原因而被中止IPO。

寶寶巴士這上市之路真是漫漫其修遠(yuǎn)。

01 寶寶巴士到底是家什么樣的公司？

寶寶巴士成立于2009年，創(chuàng)始人為唐光宇，是福州的一家公司。

作為一家的兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商，旗下的啟蒙品牌“寶寶巴士”在全球擁有眾多用戶，公司目前以0-8歲兒童及其家長(zhǎng)為主要目標(biāo)用戶，持續(xù)研發(fā)、制作、運(yùn)營(yíng)以“好聽(tīng)、好看、好玩”為特征的音視頻、APP等產(chǎn)品。

根據(jù)官方披露，寶寶巴士現(xiàn)已發(fā)布超過(guò)200款A(yù)PP、2500多集兒歌動(dòng)畫、5000多期國(guó)學(xué)故事等，面向全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)發(fā)行了12個(gè)語(yǔ)言版本（中、英、日、韓、阿、俄、印地、葡、西、越南、印尼、泰）。并在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。發(fā)展至今，寶寶巴士在全球范圍內(nèi)擁有海量活躍用戶，互動(dòng)APP每月活躍超過(guò)1億家庭用戶，音視頻全球每月播放量超過(guò)120億次：其中，兒歌動(dòng)畫每月播放量超過(guò)110億次，國(guó)學(xué)故事每月播放量超過(guò)10億次。

因?yàn)槠鋬?nèi)容的廣泛傳播，寶寶巴士成立后，獲得過(guò)多輪融資，包括順為資本、好未來(lái)。其股權(quán)架構(gòu)也一度從美元，換成人民幣。不過(guò)據(jù)了解，在寶寶巴士申請(qǐng)上市前，順為資本和好未來(lái)均已退出股東序列。

招股書表示，2018年至2020年期間，寶寶巴士分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元、5.3億元和6.5億元，后兩年的營(yíng)收增長(zhǎng)率從107%大幅下滑至23%。對(duì)應(yīng)期間的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.1億元、2.7億元和2.6億元，2020年增收不增利。2021年上半年?duì)I收為3.9億元，歸母凈利為1.3億元。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要來(lái)自廣告分成收入、授權(quán)收入、兒童啟蒙衍生品銷售以及用戶付費(fèi)下載或訂閱等。其中，廣告收入貢獻(xiàn)了70%左右的營(yíng)收，公司自主研發(fā)的APP接入互聯(lián)網(wǎng)廣告聯(lián)盟客戶(百度、谷歌等)的程序化廣告 SDK，獲得分成收入。

02 寶寶巴士盈利模式過(guò)于單一

寶寶巴士雖然一直做內(nèi)容，各種寶寶啟蒙的教育內(nèi)容，但營(yíng)收主力卻和教育沾不上邊。

根據(jù)招股書，2018年至2020年，公司APP合作推廣收入分別為1.8億元、3.8億元和5億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 73%、73%和77%。2021年上半年廣告收入為2.7億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入69%。

由于廣告是主要收入，此類商業(yè)模式毛利也非常高，寶寶巴士毛利率長(zhǎng)期保持高位，2018年至2020年及2021年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 95%、97%、95%和93%。

雖然如此，寶寶巴士模式并不太受資本市場(chǎng)認(rèn)可。主要包含以下幾個(gè)原因：

1、商業(yè)模式過(guò)于傳統(tǒng)

據(jù)了解，寶寶巴士的廣告分成模式還停留在互聯(lián)網(wǎng)初期階段。這種內(nèi)容免費(fèi)，內(nèi)嵌廣告聯(lián)盟廣告業(yè)務(wù)模式?jīng)]有太高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

一旦寶寶巴士?jī)?nèi)容競(jìng)品出現(xiàn)，之前的廣告主，可以迅速轉(zhuǎn)移陣地。

2、客戶集中度過(guò)高

招股書介紹，寶寶巴士的客戶主要包含：

百度、Google、字節(jié)跳動(dòng)、北京萬(wàn)裕久鑫科技有限公司(花生頭條APP母公司)、騰訊等廣告聯(lián)盟。2018年、2019年、2020年、2021年前6個(gè)月，公司來(lái)自前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占比分別為89%、90%、89%和85%。

最近三年百度甚至連續(xù)貢獻(xiàn)了約一半的年度收入。

3、雖然不靠教培，但受政策風(fēng)險(xiǎn)較高

2022年2月16日，北京市教育委員會(huì)消息，為認(rèn)真落實(shí)“雙減”工作的相關(guān)要求，促進(jìn)教育APP有序健康發(fā)展，起草了《關(guān)于進(jìn)一步做好教育移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用程序備案及管理工作的通知（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《征求意見(jiàn)稿》），從即日起到2月22日，面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

《征求意見(jiàn)稿》此次文件涉及北京所有幼兒園、小學(xué)、初中、高中，對(duì)于“非中小學(xué)學(xué)科培訓(xùn)類教育移動(dòng)應(yīng)用”，明確其中面向?qū)W齡前兒童培訓(xùn)的教育APP一律停止運(yùn)行。

此次意見(jiàn)稿發(fā)布，正是寶寶巴士IPO關(guān)鍵期。寶寶巴士的模式也因此再度被審視。

據(jù)了解，雖然寶寶巴士的內(nèi)容全部是免費(fèi)提供，但在寶寶巴士海量APP中，不乏幼兒拼音、識(shí)字、數(shù)學(xué)學(xué)習(xí)等定位的APP。政策嚴(yán)監(jiān)管下，寶寶巴士曾于2021年8月主動(dòng)下架了6款教育類APP的備案。

招股說(shuō)明書中也不難看出，寶寶巴士一直回避早教、游戲等字眼，盡力與“線上教育”進(jìn)行“切割”，對(duì)自身的定位為兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商。

據(jù)艾瑞咨詢張毅表示，寶寶巴士廣告獲利的依托主要內(nèi)容不完全依托其APP，很難界定為教育培訓(xùn)，可以理解為兒童知識(shí)普及，故應(yīng)該還是可以通過(guò)內(nèi)容調(diào)整和業(yè)務(wù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)一定程度上避免影響。

4、IP版權(quán)爭(zhēng)議

寶寶巴士擁有多個(gè)IP形象（如：“奇奇”、“妙妙”、“超級(jí)寶貝JoJo”、“猴子警長(zhǎng)”等）廣為用戶熟知，并形成了具有行業(yè)影響力的“寶寶巴士”兒童啟蒙品牌。

雖然公司高度重視品牌形象和商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，但仍存在公司品牌、IP形象、商標(biāo)被他人冒用及搶注的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)聲譽(yù)可能造成不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，寶寶巴士存在4場(chǎng)尚未完結(jié)的訴訟，其中3場(chǎng)是作為原告訴訟被告侵犯著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等；另一場(chǎng)子公司寶寶巴士網(wǎng)絡(luò)作為被告，被Moonbug Entertainment Limited和Treasure Studio, Inc.在美國(guó)加利福尼亞北區(qū)聯(lián)邦地區(qū)法院（United States District Court Northern District of California）起訴，訴稱“Super JoJo”形象及相關(guān)視頻故意侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

上述問(wèn)題雖然不一定是掣肘寶寶巴士走上二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)鍵，但在未來(lái)發(fā)展中，也的確需要寶寶巴士逐漸補(bǔ)足短板，憑借更多原創(chuàng)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，獲得商業(yè)上的成功。

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