招股書失效十天后，4月8日檸萌影業(yè)不死心的又向港交所遞交招股書。

這已經是檸萌影業(yè)十五個月內第三次沖擊資本市場了，2021年1月，檸萌影業(yè)曾啟動A股上市計劃，但于6月底終止輔導計劃，此后改道港股，于同年9月在港交所遞交招股書，但2022年3月29日招股書失效。從時間和頻次來看，檸萌影業(yè)的急是有目共睹的。

可檸萌影業(yè)究竟在急什么？

從行業(yè)格局來看，檸萌影業(yè)招股書中援引弗若斯特沙利文的研究報告，顯示其連續(xù)三年成為中國五大劇集制作公司。雖然招股書并未提到其他四家劇集公司的名稱，但從市場端來看，其余頭部劇集公司新麗傳媒、華策影視、慈文傳媒均已完成上市。所以從行業(yè)格局角度而言，檸萌影業(yè)似乎需要進入“上市俱樂部”，和其余頭部劇集制作公司站在同一階段的資本市場。

但此時似乎不是檸萌影業(yè)上市的最佳時機，去年棄A轉港之際，正值A股市場的影視寒冬時期，這可能也是檸萌影業(yè)放棄A股高估值轉戰(zhàn)港股的原因。但是來到港股的檸萌影業(yè)又遇“水逆”，目前耐看、燦星、樂華等多家影視公司都在港股排隊等待敲鐘。

此外，檸萌影業(yè)自身的業(yè)務也不容樂觀，業(yè)績已經連續(xù)兩年下滑。招股書顯示，檸萌影視2019年、2020年、2021年營收分別為17.94億元、14.26億元、12.49億元，毛利分別為4億元、5.45億元、5.59億元。

梳理招股書，不難發(fā)現急著上市的檸萌影業(yè)，還囿于眾多焦慮。哪怕頂著爆款制造機的光環(huán)上市，檸萌影業(yè)上市的結果仍是一個未知數。

精品率優(yōu)于同行，但不扎實

爆款制造機，是檸萌影業(yè)最大的關鍵詞，也是檸萌影業(yè)最長的一塊板。

成立于2014年的檸萌影業(yè)，截至最后實際可執(zhí)行日期共制作及發(fā)行13部劇集，在招股書的報告期內2018-2021年，檸萌影業(yè)共發(fā)行7部影視作品，其中根據弗若斯特沙利文調查顯示五部被認定為爆款劇，精品率約71.4%。這一數據遠遠領先同行，同期排名前五的競爭對手平均約40.8%的精品率。

檸萌影業(yè)能押中爆款，離不開它背后的領路人。

檸萌影業(yè)的創(chuàng)始人蘇曉在電視傳媒行業(yè)，摸爬滾打二十余年，堪稱行業(yè)老炮。他曾先后擔任SMG東方衛(wèi)視副總監(jiān)、SMG影視劇中心主任、SMG尚世影業(yè)CEO。2014年，蘇曉離職后開啟創(chuàng)業(yè)之路，創(chuàng)辦檸萌影業(yè)，并一舉拿下一億元騰訊的A輪投資。成立兩年后，2016年檸萌影業(yè)完成5億元B輪融資，這一次騰訊繼續(xù)加碼，芒果基金也在此時入場。最近一次2018年檸萌影業(yè)完成數億的C輪融資，騰訊再一次出現在投資方中。

三輪融資后IPO前，檸萌影視的聯合創(chuàng)始人蘇曉、陳菲、徐曉士及周元通過彼等各自全資擁有的境外控股公司，分別間接持有檸萌影業(yè)已發(fā)行股本約20.60%、9.56%、9.56%及6.55%。除了內部人士，騰訊為第一大外部機構股東，持股為19.78%，芒果文創(chuàng)持股為1.9%。

來源：檸檬影業(yè)招股書

檸萌影業(yè)成立一年后，蘇曉提出要以超級內容連接新大眾，即制作的內容可以貫穿所有媒體渠道，將消費者重新聚合起來。不僅要靠內容鏈接大眾，檸萌影業(yè)還多次發(fā)布過市場調研報告，在更近的地方了解觀看用戶，摸清用戶喜好才能押中下一個爆款話題。也正是此時，檸萌影業(yè)的劇集開始傳播度和曝光度大幅提升，先后推出《小歡喜》《好先生》等多部爆款劇集。

2020年《三十而已》爆火，更是讓檸萌影業(yè)坐穩(wěn)了爆款制造機的位置。劇集播放期間，幾乎每天都有相關話題占據微博熱搜?！度选芬膊⒉皇桥既坏乇?，一方面市場端的女性題材崛起，給《三十而已》提供了基本盤，另一方面也離不開影視宣發(fā)的運作。

不過爆款率不能衡量一切，爆款雖然帶來高流量高傳播，但爆款的另一面是曇花一現。

縱觀檸萌影業(yè)的劇集，不難發(fā)現檸萌影業(yè)缺少打造IP矩陣的能力，這一點對于影視制作方而言并不樂觀。換言之，檸萌影業(yè)需要一個金字招牌，一個可以圍繞其進行衍生劇集的IP。沒有金字招牌導致IP生命周期短，難以形成長尾效應。畢竟，影視制作方無法保證永遠推出爆款，所以需要一個長久IP支撐基本盤。

檸萌影業(yè)似乎也有所察覺，有意識地打造了劇集矩陣，通過“小”字貫穿，先后推出了《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》，不過這并不是一個完整且清晰的IP，其二創(chuàng)的空間十分局限，IP的商業(yè)路也并不順暢。

另外，檸萌影業(yè)多部古裝劇“撲街”，是其藏在爆款背后的最大短板。檸萌影業(yè)參與制作的《寂寞空庭春欲晚》、《擇天記》、《扶搖》等古裝劇豆瓣評分偏低，多數未超過5分。值得注意的是，2020年檸萌影業(yè)公司的營收同比有所下降，檸萌影業(yè)對此解釋稱，主要系2019年收到的一部古裝劇因制作成本較高導致該劇許可費較高。

或許都市劇更適合檸萌影業(yè)，目前在都市群像劇、家庭劇之外，檸萌影業(yè)于今年初推出都市懸疑劇《獵罪圖鑒》，成為2022年第二部爆款劇，懸疑劇的題材也似乎給檸萌影業(yè)指出了一條新的增長曲線。

靠騰訊盈利，也囿于騰訊

檸萌影業(yè)和其他影視制作公司一樣，患上了大客戶依賴癥。

檸萌影業(yè)主營業(yè)務為版權劇、內容營銷、其他，其中2019-2021年版權劇貢獻營收占比為91.0%、84.7%、84.2%，可以說幾乎貢獻了檸萌影業(yè)的所有收入。

來源：檸檬影業(yè)招股書

2019-2021年，五大客戶的收入分別占檸萌總收入的約93.2%、88.1%及77.6%。就像稻草熊深度綁定愛奇藝一樣，和檸萌影業(yè)深度綁定的是騰訊視頻。根據去年九月檸萌影業(yè)遞交的招股書顯示，檸萌影業(yè)與騰訊在2015年開始合作。2018年至2020年，騰訊為檸萌影業(yè)貢獻的收入分別為9.77億元、8.88億元、4.67億元，分別占比60.8%、4.5%、32.7%，三年累計貢獻23.32億元。根據今年二次遞交的招股書顯示，2021年騰訊貢獻營收占比16.9%。

值得一提的是，檸萌影業(yè)與騰訊目前已簽署的相關框架協(xié)議，推算可得知2022年至2024年間將分別產生約7.8億、8.9億及13.2億元收入。由此可見，檸萌影業(yè)的盈利因素很大一部分依賴于騰訊視頻，而且在短時間內這個依賴并不會解除。

除了客戶層面，檸萌影業(yè)和騰訊更深度的綁定在股權層面。

根據天眼查顯示，騰訊不僅三次參與檸萌影業(yè)的融資。此外，騰訊控股副總裁、騰訊在線視頻首席執(zhí)行官孫忠懷還擔任了檸萌影業(yè)的非執(zhí)行董事，主要負責向董事會提供專業(yè)意見。對此，檸萌影業(yè)表示，孫忠懷在公司的非執(zhí)行職務不會引起任何重大競爭問題。

從業(yè)務到股份，檸萌影業(yè)和騰訊視頻早已綁定。這個綁定并不全是利好因素，發(fā)行渠道過于依賴單一平臺，也會帶來對應的風險，并成為發(fā)展道路上的掣肘。

對此檸萌影業(yè)作出回應，“我們還與騰訊以外的各個網絡平臺發(fā)展合作關系，如愛奇藝及優(yōu)酷?？紤]到包括主題在內的劇集性質、劇集及電影的預期人氣及目標觀眾群，我們能夠選擇合適的視頻平臺播映我們的版權劇，以實現其商業(yè)價值最大化?！?/p>

盡管檸萌影業(yè)不想承認自身過于依賴騰訊視頻，但招股書中檸萌影業(yè)依舊表示：由于騰訊集團及本集團均從事劇集的制作，騰訊集團與我們之間可能存在潛在競爭。

反觀騰訊視頻，目前已經取消提前點播，并在2020年提出要壓低運營虧損。其實整個長視頻平臺都在逐步透露出“勒緊褲腰帶”過日子的風向，平臺想要降低虧損勢必會影響到，依賴平臺的劇集制作方的盈利能力。此外，騰訊視頻也在積極開展自制劇，此舉也將進一步擠壓檸萌影業(yè)的發(fā)展空間。

對于檸萌影業(yè)而言，如何平衡和騰訊視頻的關系，如何找到更為多元化的商業(yè)變現途徑，才是其擺脫制約發(fā)展因素的重要方向。

三沖IPO，檸檬未知的結局

2021年6月28日，進入上市輔導期五個月的檸萌影業(yè)第一次沖擊資本市場的夢破碎。對于終止的原因，中金公司在對檸萌影視的輔導工作終止報告中稱，綜合考量檸萌影視的上市日程安排及戰(zhàn)略規(guī)劃，經友好協(xié)商，雙方同意解除輔導協(xié)議，并簽署了《終止輔導協(xié)議》。

中止似乎和A股的風氣有關，本身2021年影視行業(yè)的寒流還未過去，疊加2021年飯圈亂象，以及文娛領域頻繁出現片酬陰陽合同、藝人失德等問題。中紀委表示整頓飯圈并不是整頓粉絲，而是“飯圈”背后的畸形產業(yè)鏈。種種外部因素疊加下，文娛領域的監(jiān)管漸嚴。當時制作《中國好聲音》的燦星文化二次沖擊創(chuàng)業(yè)板于2021年2月2日被上市委否決。

影視行業(yè)似乎在A股行不通，但那時的港股卻十分熱鬧，稻草熊娛樂成功上市，風華秋實、壹九傳媒、愷興文化等，多家影視娛樂公司紛紛向港交所遞交了上市申請書。兩次在A股失利的燦星文化也轉道去了港股。

似乎是看到了這樣的風氣，檸萌影業(yè)于2021年6月10日在開曼群島注冊成立的獲豁免有限公司檸萌影視傳媒有限公司。（兩次向港交所遞交上市申請的主體）

但是轉道港股也不順利，自2021年2月稻草熊娛樂上市后，港交所似乎并不買賬文娛產業(yè)的相關制作公司。目前吳奇隆光環(huán)加持的稻草熊娛樂股價累計下跌約55%?？偸兄狄欢葴p少87.37億港元，相對歷史高點縮水83%。

目前港交所還有耐看娛樂、燦星文化，范圍更廣一點，文娛產業(yè)中的樂華娛樂、風華秋實等，也都在港交所門口排隊。值得注意的是這其中，樂華娛樂也是棄A轉港，風華秋實也是兩次向港交所遞交招股書。和檸萌影業(yè)站在同一賽道的耐看娛樂，招股書于2月遞交至今還無明確進展。

資本市場整體風向的變動，無疑給檸萌影業(yè)上市增添了巨大的不確定性。就算是自身急于上市，這個上市結果仍要打一個問號。

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