上周五，“豬茅”牧原股份被曝出董事長炒股“補貼”公司養(yǎng)豬的趣聞。

根據(jù)上面的公告，2021年8月25日-2022年2月17日期間，牧原股份董事長秦英林、高級管理人員徐紹濤通過買賣公司可轉(zhuǎn)債分別獲利8688萬元、6.9萬元，構(gòu)成短線交易。

盡管公告中聲稱，秦英林不具有短線交易的主觀故意，也不存在利用短線交易謀求利益的目的。但在周五，秦英林仍收到了深交所的監(jiān)管函。

秦總也因此被調(diào)侃“為公司炒股”， 8600多萬利潤都要上繳公司，差不多一個“小目標”就這樣沒了。

這身價千億的豬企老板為何在乎斷線交易這些小錢？且不論是否貴人事忙記錯時日，僅是把自己的可轉(zhuǎn)債賣掉都已讓投資者疑慮是否自家老板對未來的經(jīng)營沒有信心？

今天故事的主角就是生豬養(yǎng)殖界大佬，中國第一豬倌，河南首富秦英林。

01秀才養(yǎng)豬記

給你幾個暴富方案，看看哪個更靠譜？

回到10年前賣房買茅臺；買彩票中頭獎；全國14億人每人給你一塊錢；養(yǎng)豬。

從現(xiàn)實角度看，唯養(yǎng)豬存在可能。

而在中國8000多年的養(yǎng)豬歷史中，無數(shù)的豬倌里，只有秦英林的故事，頗有丑小鴨變天鵝的色彩。

80年代，“養(yǎng)豬致富”的意識，流傳在河南廣大農(nóng)村。

七八十年代，養(yǎng)豬是真賺錢

彼時，還是高中生的秦英林，鼓動父親拿出全部積蓄800元買了20頭豬仔，結(jié)果因為缺乏防疫知識，死了19頭。

后來，小秦考入河南農(nóng)業(yè)大學(xué)畜牧獸醫(yī)專業(yè)。其實，當時畜牧專業(yè)最熱門的并不是養(yǎng)豬，而是養(yǎng)雞。同專業(yè)的校友中，也只有他一人從事養(yǎng)豬。

畢業(yè)后，秦一度被分配到食品公司?！按髮W(xué)生”加“鐵飯碗”，在當年是“有出息”的象征。但僅2年后，他就辭職和媳婦一起干起了養(yǎng)豬的行當。

1993年，秦英林的豬場開張，正準備大干一場，然而又遭遇到10年前同樣的打擊——首批22頭豬苗，全部因傳染病死亡。

1995年，豬棚中又有小豬病死。在向各方求證后，最終被確定是偽狂犬病。但當時國內(nèi)唯一生產(chǎn)偽狂犬病疫苗的企業(yè)，遠在哈爾濱。從河南去買，最快也要10天，遠水解不了近渴。

最后，是省畜牧局通過空運，2天就搞定了疫苗。

這次事件，對秦英林、乃至整個中國的養(yǎng)豬生涯，都是一個大事件——知識的力量讓養(yǎng)豬變得更為科學(xué)，父輩們的悲劇將不再重演。

但這知識解決了怎么把豬養(yǎng)大的難題。豬仔長大后，該怎么把賣出去呢？

長久以來，市面上的豬販子都有一套收購標準：第一看體長，第二看背膘，第三看臀部，最后再看瘦肉率。

前面幾個倒好說，完全可以通過優(yōu)化豬種來解決。但瘦肉率這檔子事，是個大難題。

2000年前后，也不知道是誰起的頭，使用瘦肉精提高瘦肉率，成為行業(yè)的“捷徑”與潛規(guī)則。

2006年，上海爆發(fā)瘦肉精事件，300多人同時中毒。

一時間人心惶惶，消費者們“聞豬色變”，廋肉精成了各大食品公司和豬企的黑天鵝。

來源：新華網(wǎng)

而牧原股份當年因為堅持不喂瘦肉精，成為業(yè)內(nèi)一股清流。不僅央視做專題報道，全國各地都有許多養(yǎng)殖戶跑到公司豬場學(xué)習(xí)。

名聲在外，雪花般的訂單隨之而來。

除了國內(nèi)源源不絕的訂單，2007年，牧原先后搞定16個國家的出入境檢驗檢疫局，生豬出口規(guī)模達到202萬頭。

而食品安全，對消費者意味著健康，對企業(yè)來說意味著利潤，對資本來說意味著更大的財富空間。

對投資者來著，則意味著機會。

02飛上廣寒宮

2017年，豬價再度進入下行周期。

國內(nèi)豬企原本只是等待豬價上行，沒想到卻等來了非洲豬瘟。

2018年，二師兄遠在非洲的老表染上豬瘟，不僅要被抬棺，還很容易傳染。流傳到國內(nèi)，直接導(dǎo)致當年全國豬肉減產(chǎn)四分之一。

而中國豬肉產(chǎn)量占全球一半，每年還需進口，可見我們有多喜歡吃豬肉。老百姓可以忍住不買房子，不吃豬肉實在忍不了。

剛需加上稀缺，二師兄各種光環(huán)加深，身價直飛廣寒宮。

時也命也。豬兄倒了大霉，資本市場的一波造富神話卻因此進入高潮。而牧原作為龍頭企業(yè)，且收入97%來自養(yǎng)豬，業(yè)績提振預(yù)期最明顯。

2019年，牧原賣出1025萬頭生豬，凈利潤61億元，同比增1075%。2020年，業(yè)績繼續(xù)飆升，凈利潤274.5億元，增速為349%。

亮眼的業(yè)績吸引了眾多前來淘金的資本。2018年底，牧原的股東戶數(shù)僅1.8萬，而到去年9月底，這一數(shù)字接近30萬。

反映到股價上，2019-2021年初，牧原股份走出了茅臺的味道，市值一度超過4000億。

秦英林夫婦的身家財富，也從2018年的245億元，最高漲至1900億元，把雷軍、王健林、劉強東等大佬都甩在身后。

在豬價大幅波動之際，牧原能取得這樣的經(jīng)營結(jié)果，可以從兩個方面來看。

第一，抓住時機。

牧原的養(yǎng)殖模式為自繁自養(yǎng)，與其他豬企采用的農(nóng)戶散養(yǎng)養(yǎng)殖模式有很大不同。

比如，2019年，溫氏、新希望、正邦、天邦這4家，都沒有從牧原買豬，說明自己是夠用的。但到2020年，這四家都開始買種豬，說明已經(jīng)告急。

當市場缺豬的時候，牧原不僅能從快速上漲的豬價中收益，而且還可以在種豬和仔豬上大賺一筆。

通過比較各家豬企的銷售毛利率也可看到，截至去年三季度，牧原的毛利率最高，達到了24.12%。對比之下，新五豐、溫氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技等豬企毛利率均為負。

第二，有錢任性。

就如同我們買股票被套的心態(tài)一樣，“能貴一點就稍微貴一點”。

生豬行業(yè)也有這樣的特點。任何價格上的細微波動，都會迅速被市場捕捉。豬企只要略微降價，就能迅速把豬賣出去。

這種策略看似簡單，卻是養(yǎng)殖場、屠宰場以及數(shù)不清的豬販子無法承受的。

所以說，養(yǎng)豬這個事情，本身不是“學(xué)不會”的東西，競爭優(yōu)勢很大程度上來自資金和人力。

問題是，這些錢，究竟是哪來的。

但隨著業(yè)績和股價節(jié)節(jié)攀升，業(yè)界對牧原質(zhì)疑越來越深。關(guān)聯(lián)交易、存貸雙高、豪華豬圈，是質(zhì)疑的核心。

去年底，牧原被爆出直接或間接控股的31家公司承兌的商票持續(xù)逾期，累計逾期余額為2125.73萬元，逾期余額為1666.88萬元。

此外，自從康得新122億存款不知所蹤，康美藥業(yè)300億貨幣資金不翼而飛，對于“存貸雙高”類企業(yè)，市場愈發(fā)警惕。

尤其農(nóng)業(yè)股向來是造假的重災(zāi)區(qū)，比如“豬被餓死”的雛鷹農(nóng)牧，又比如“一跑再跑”的獐子島。

所謂“存貸雙高”，即在銀行存了大量現(xiàn)金或等價物，同時又借了大量貸款。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，牧原也屬于這類公司。

2020年三季度，牧原公司賬上有225億貨幣資金，較上一年底增加105.76%。但各種流動性負債和應(yīng)付債券合計也達到275.58億元，較2019年增225.4%。

但“存貸雙高”不一定是財務(wù)造假，關(guān)鍵看是否符合公司的生產(chǎn)經(jīng)營邏輯。比如，房地產(chǎn)企業(yè)就需要加大杠桿拿地。

去年，河南省某處偏僻鄉(xiāng)間，一座占地2800畝、耗資50億的超級養(yǎng)豬場剛剛落成。路透社探訪后，稱其為“全球規(guī)模最大的單體養(yǎng)豬場”，相當于美國典型養(yǎng)豬場的10倍。

自建豬場決定了牧原對于土地和資金的需求都非常大，最終形成類似房地產(chǎn)開發(fā)的養(yǎng)豬模式：拿地、融資、建廠。

“牧原每年賣豬賺到的錢，都不夠建養(yǎng)豬場的，所以必須不斷融資。”

03倒在黎明前？

萬物皆有周期，無非強弱不同。

強周期更容易被識別、被把握，譬如春耕秋收，日出而作、日落而息，都是對強周期的順應(yīng)和利用。

放到資本市場來說，處在強周期行業(yè)的優(yōu)秀公司，必定也是駕馭周期的高手。景氣時賺利潤，不景氣時賺規(guī)模。

而規(guī)模最具代表性的指標，是銷量。在養(yǎng)豬行業(yè)中，就是生豬出欄數(shù)。

4月6日晚間，牧原發(fā)布了2022年3月份生豬銷售簡報。其中，牧原股份銷售生豬598.6萬頭（仔豬銷售52.7萬頭），同比增長111.3%。銷售均價11.67元/公斤，同比下降49.72%。2022年1-3月份，該公司共銷售生豬1381.7萬頭。

僅從3月數(shù)據(jù)看，比正虹、東瑞、金新農(nóng)、天邦、傲農(nóng)、新希望和溫氏這7家上市豬企的總出欄數(shù)還要高215萬頭。

一打七綽綽有余。

來源：公告

但這并非就一定是好事。如果是在去年3月，這個數(shù)據(jù)絕對讓人羨慕到眼紅。但去年3月，豬價是23.21元/公斤，今年3月，已經(jīng)滑落至11.67元/公斤。

再考慮到3月份的飼料成本明顯高于1-2月份，按照牧原最新成本16元/公斤來算，假設(shè)每頭豬均重100公斤，每賣出一頭要虧400元左右——賣得越多，反而虧得更多。

忽略其他次要因素，僅做個簡單的乘法，在過去的3月，牧原虧損就超過30億！

經(jīng)營者難道不知道現(xiàn)在越出欄越虧？當然不是，無奈形勢所逼。

先從豬的生長周期來看。

今年3月出欄的生豬，基本來自去年10月投放的幼豬。

而去年10月，牧原正好通過仔豬大賺一筆。但到去年底，仔豬的價格已經(jīng)低到不如自己育肥，最終造成今年3月的出欄總量爆表。

再從現(xiàn)金流來看。

牧原明顯被現(xiàn)金流支出綁架了。據(jù)3月23日披露的投資者問答記錄，今年1-2月，牧原銷售數(shù)量低、實際銷售天數(shù)較少，存在一定的經(jīng)營現(xiàn)金流流出。

進入3月，公司經(jīng)營現(xiàn)金流逐步恢復(fù)到動態(tài)平衡狀態(tài)，將日常維持100億元左右的資金儲備，生豬銷售也逐漸恢復(fù)到正常水平。

由此可見，牧原公司每月的出欄計劃，在一定程度上是受到現(xiàn)金流的指引。

而從整個一季度來看，根據(jù)上面的數(shù)據(jù)，牧原虧損可能在60億元以上。相比去年預(yù)計的65-80億元凈利潤，正好倒過來。

過去兩年，豬企都賺翻了。一方面以豬瘟催動的減產(chǎn)漲價，另一方面則是因為國家層面的鼓勵，使得整個農(nóng)牧行業(yè)都在擴張。

但高盈利期畢竟不能長遠，如今豬價已經(jīng)跌到谷底，各家必須得拼產(chǎn)業(yè)鏈、拼管理水平、拼成本控制，在這樣的背景下，不排除部分企業(yè)會因資金鏈斷裂或負債率過高而被淘汰。

雖然相較其他豬企，牧原從這場豬周期豪賭中幸存的概率更大。

大部分豬企在上行周期賺得有多厲害，在下行時跌得就有多慘淡。

人們都說，站在風(fēng)口上，豬都能飛起來。風(fēng)口過去，飛上天的豬會不會掉下來摔死？

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