01 股票大V與基金經(jīng)理不同
在股票投資方面,我有兩個(gè)角色,一個(gè)是“自媒體作者”,一個(gè)是“私募基金經(jīng)理”,雖然兩個(gè)做得都一般,但可能比一般人更能體會這兩種角色的差異。
一個(gè)受歡迎的股票大V作者,他們通常具備以下的特征:
觀點(diǎn)明確、從不含糊
論證清晰、通俗易懂
說出來的話,就是立下的牌坊,必須一條道走到黑,錯(cuò)了也能找到圓回來的邏輯(實(shí)在圓不回來只能裝失憶)
而一個(gè)能長期生存的基金經(jīng)理,他們通常具備以下的特征:
他們的觀點(diǎn)總是含糊的,概率的,有條件的;
他們的思維總是復(fù)雜的,跳躍的,甚至自我矛盾的
他們的行動總是易變的,常常自我否定
特別是第三點(diǎn)區(qū)別尤為關(guān)鍵:一個(gè)大V承認(rèn)自己錯(cuò)了,是致命的;而一個(gè)不能及時(shí)認(rèn)錯(cuò)的基金經(jīng)理,早晚會被市場消滅。
股票投資的觀點(diǎn)和實(shí)際操盤,完全是兩回事,巴菲特的致股東信,更多是與股東的溝通話術(shù),作為溝通大師的巴菲特,和投資大師的巴菲特,是有區(qū)別的,巴菲特的很多觀點(diǎn)描述過于絕對,以便于傳播,但并非是他完整的投資系統(tǒng)。
投資充滿著變化,所謂“以不變應(yīng)萬變”只是“凡人修仙”式的幻想,那些一條道走到黑的人,總是會在某一個(gè)時(shí)刻遭遇“滑鐵盧”,真正的幸存者,都有一個(gè)共同的特征:
他們能在大腦中容納兩種完全相反的邏輯,以便隨時(shí)中止或改變自己的投資策略。
02 未來你將錯(cuò)在哪里?
投資邏輯就是你買股票的直接驅(qū)動因素。
對于價(jià)值投資者來說,基本面好、估值合理只是投資的必要條件,符合條件的公司多了去了,所以通??傆幸恍┲苯拥囊蛩?,比如新產(chǎn)品上市、產(chǎn)能擴(kuò)大、渠道梳理完成,等等,促使你做出建倉或加倉的決策。
但這還不夠。
認(rèn)同一個(gè)邏輯,只要你認(rèn)為有道理就行,但要按一個(gè)邏輯去投資,一定要找這個(gè)邏輯的“反邏輯”。
比如說,產(chǎn)業(yè)趨勢中,下游需求大爆發(fā),企業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張,未來一兩年收入與利潤高增長,這是所有的投資者都喜歡的投資邏輯。
但這個(gè)邏輯有一個(gè)隱藏的“反邏輯”,因?yàn)榫皻馐菍儆谌袠I(yè)的,龍頭訂單來不及做,向二三線企業(yè)滲透,那些以前掙扎在死亡邊緣的小企業(yè)重獲生機(jī),一部分企業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn),一部分企業(yè)在一些細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)擴(kuò)大優(yōu)勢,CR3/CR5的頭部企業(yè)集中度下降,這些都是高景氣行業(yè)的常見現(xiàn)象。
可以想象,兩年后,這個(gè)行業(yè)將陷入產(chǎn)能過剩,加上一些二三線企業(yè)建立了細(xì)分市場的優(yōu)勢,龍頭優(yōu)勢受挑戰(zhàn),全行業(yè)的競爭格局將變壞。
這種現(xiàn)象,在之前的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、通信等產(chǎn)業(yè)多次出現(xiàn),目前正在鋰電池、光伏和半導(dǎo)體的部分環(huán)節(jié)展開。
很多人覺得這是兩年后的事,現(xiàn)在考慮太早,但隨著機(jī)構(gòu)投資者占比越來越高,市場定價(jià)的效率也越來越高,幾乎都會在行業(yè)最景氣的時(shí)候提前演繹“殺估值”,股價(jià)滯漲甚至下跌,每季好到爆的財(cái)報(bào)公布之時(shí),就是每一個(gè)波段見頂?shù)闹?。表面上是?cái)報(bào)博弈,實(shí)際上是市場對未來行業(yè)低谷的提前定價(jià)。
任何投資邏輯中,都隱藏著對應(yīng)的“反邏輯”:
研發(fā)新產(chǎn)品,其“反邏輯”是研發(fā)失敗;
重磅新產(chǎn)品上市,其“反邏輯”是銷售不佳,或者銷售雖好,卻影響了老產(chǎn)品的銷量;
擴(kuò)大產(chǎn)能,其“反邏輯”是良品率遲遲無法達(dá)標(biāo);
傍上了大客戶,其“反邏輯”是經(jīng)營自主權(quán)喪失,應(yīng)收款大增,甚至業(yè)績大起大落
……
所以“反邏輯”總結(jié)下來就是:既要知道為什么投資,又要知道未來最可能“錯(cuò)在哪里”。
03 漲價(jià)的邏輯
企業(yè)的任何經(jīng)營決策都有一定的風(fēng)險(xiǎn)和失敗的可能,一個(gè)投資邏輯的“反邏輯”,就是該決策常見的失敗原因,想要找到這個(gè)“失敗原因”,就要理解該決策的前因后果。
以我們最喜歡的消費(fèi)品“漲價(jià)”邏輯為例,很多投資者一看到公司有漲價(jià)的跡象,就認(rèn)為業(yè)績會大增,但“漲價(jià)”是一件非常復(fù)雜的經(jīng)營行為,就算是茅臺漲價(jià)也會影響消費(fèi)量,只是不一定影響銷量。所以,漲價(jià)邏輯的“反邏輯”并不是漲價(jià)失敗影響銷售這么簡單。
首先要區(qū)分工業(yè)品和消費(fèi)品。工業(yè)品的“漲價(jià)”,只要一紙漲價(jià)函通知客戶,通常是事件驅(qū)動的投資邏輯,但消費(fèi)品就沒這么簡單直接了,大部分商品不會直接漲價(jià),而是有各種變通的方法:
1、升級包裝,新包裝新價(jià)格,老包裝老價(jià)格但逐漸減少供貨,大部分白酒都是這么提價(jià)的;
2、取消或減少終端促銷活動,以前“買二送一”,現(xiàn)在不送了,相當(dāng)于提價(jià);
3、主推價(jià)格更高的產(chǎn)品,減少低端產(chǎn)品的營銷支持,這是一種比較溫和的漲價(jià);
4、不提高終端價(jià),但提高給經(jīng)銷商的批價(jià),或降低返點(diǎn),再通過優(yōu)化經(jīng)銷商的數(shù)量,在不降低銷量的同時(shí)保證經(jīng)銷商的利益。
之所以有這么多“花招”,因?yàn)椤皾q價(jià)”的目標(biāo)也各不相同,可以分為兩種:
一種是必需消費(fèi)類產(chǎn)品(特別是食品飲料、日用生活品等)為了提升盈利能力的持續(xù)經(jīng)營行為。
這一類產(chǎn)品本身升級換代的頻次低,市場空間產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)不明顯,只有不斷提價(jià)才能保證足夠的利潤強(qiáng)化競爭力。
前一類漲價(jià)大多屬于這一種,能否持續(xù)漲價(jià),是品牌力的體現(xiàn)。
另一種大宗耐用和非必需消費(fèi)類產(chǎn)品(汽車、電子產(chǎn)品、家電、服裝、家居等),這一類產(chǎn)品屬于新產(chǎn)品驅(qū)動,可以不斷開發(fā)新品,正常情況下不需要直接漲價(jià),全面漲價(jià)通常是通脹期轉(zhuǎn)移上游材料的壓力。
后三類漲價(jià)都屬于這一種。
所以“漲價(jià)”只是一個(gè)經(jīng)營事件,能不能通過漲價(jià)實(shí)現(xiàn)上述經(jīng)營意圖,才是投資的真正邏輯,不同的邏輯對應(yīng)著不同的“反邏輯”。
04 消費(fèi)品漲價(jià)邏輯的反邏輯
1、升級新包裝的反邏輯
白酒升級既可以拉動營收和利潤,又可以推動品牌形象升級,是品牌白酒的核心成長邏輯。
那么,它的“反邏輯”就是新包裝新口味不被接受或定價(jià)不當(dāng),導(dǎo)致核心客戶轉(zhuǎn)投其他品牌,或同價(jià)位遭遇強(qiáng)有力的競品的狙擊,或者進(jìn)入了一個(gè)其品牌形象無法支持的價(jià)格帶,結(jié)果都是有價(jià)無市,加上老產(chǎn)品銷量下降,最終體現(xiàn)在業(yè)績上就是營收利潤雙降,庫存上升,升級失敗。
歷史上,五糧液和瀘州老窖都遭遇過盲目提價(jià)的失敗。近幾年,由于白酒的消費(fèi)升級和茅臺的持續(xù)漲價(jià)留下的空白價(jià)格帶,大部分新品升級都是成功的,但未來,如果茅臺價(jià)格滯漲和消費(fèi)升級放慢,行業(yè)演繹“反邏輯”的概率就會大大增加。
2、“減少促銷式”提價(jià)的反邏輯
終端直接促銷通常在競爭非常激烈的品類中出現(xiàn),所以取消促銷的風(fēng)險(xiǎn)很大,除非大部分品牌統(tǒng)一行動,或者CR2的龍頭品牌發(fā)動,這一現(xiàn)象通常只在全行業(yè)原材料大漲價(jià)中出現(xiàn),且持續(xù)性存疑。
由原材料推動的漲價(jià),通常漲幅難以覆蓋成本的上升,“漲價(jià)”對業(yè)績的影響不是當(dāng)下,而是在原材料價(jià)格回落后,好不容易提價(jià)成功的產(chǎn)品當(dāng)然不會恢復(fù)原價(jià),此時(shí),就能推動利潤的上升。格力美的,每一波材料上漲又回落后,才是利潤增速上升的時(shí)候。
所以,此類漲價(jià)的反邏輯在于漲價(jià)使終端銷量下降,導(dǎo)致全行業(yè)庫存過高,在上游材料漲價(jià)壓力降低時(shí),引發(fā)了全行業(yè)更大規(guī)模的促銷潮。
3、主推高價(jià)產(chǎn)品的反邏輯
這一經(jīng)營行為在手機(jī)中較常見,與白酒類似,風(fēng)險(xiǎn)或“反邏輯”也是高端產(chǎn)品的用戶接受度有限,浪費(fèi)營銷資源,小米手機(jī)之前就有過高端化失敗的經(jīng)歷。
它還可能讓企業(yè)對高端市場產(chǎn)生心理陰影,接下來的戰(zhàn)略更加保守,這也是反邏輯的一部分。
4、只提批價(jià)的反邏輯
雖然它對企業(yè)財(cái)務(wù)的影響與提價(jià)相同,但嚴(yán)格的說,不算提價(jià),更類似于渠道政策的變化,做得好,可以保營收提利潤的同時(shí),還能優(yōu)化經(jīng)銷商。
所以它的風(fēng)險(xiǎn)或反邏輯也在于經(jīng)銷商的反噬,導(dǎo)致渠道動蕩,所以一旦失敗,就是整個(gè)營銷體系的失敗,其損失也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過前三類。特別是在行業(yè)景氣度下降時(shí),失敗的概率更高,格力的渠道改革就是一個(gè)典型的案例(當(dāng)然還沒結(jié)束,不能斷言失?。?。
此外,一些耐存儲同時(shí)有禮品屬性的商品,比如高端白酒和滋補(bǔ)品,可以直接提價(jià),這一類漲價(jià)的核心邏輯在于經(jīng)銷商還可以賺囤貨差價(jià),更有積極性。但這同時(shí)也帶來一個(gè)更嚴(yán)重的“反邏輯”,即,經(jīng)銷商囤貨造成的“需求泡沫”,一旦泡沫破裂,企業(yè)將發(fā)現(xiàn),自己面對的是渠道堆積如山的庫存,降價(jià)既不能提高銷量,又影響品牌形象,只能花數(shù)年的時(shí)間消化渠道庫存,造成企業(yè)的經(jīng)營困境,甚至現(xiàn)金流斷裂。最經(jīng)典的案例是東阿阿膠的提價(jià)失敗。
05 反邏輯信號與基本面止損
巴菲特發(fā)現(xiàn)自己做錯(cuò)了后,可以改變董事會,可以收購公司,可以做一系列并購業(yè)務(wù),但你只有一個(gè)辦法——賣掉它。
反邏輯的核心作用在于“止損”——當(dāng)然,并不是那種跌了多少就賣的價(jià)格止損,而是基本面止損信號。
賣出三原則是:貴了、邏輯破了,找到更好的。所謂“反邏輯”賣出,就是在投資之前,先設(shè)定“邏輯破了”的明確信號。
但實(shí)際投資沒有那么精確,股價(jià)總是同時(shí)在演繹邏輯與反邏輯,比如漲價(jià)驅(qū)動的行情,股價(jià)的上漲趨勢,體現(xiàn)的是越來越多的投資者認(rèn)識到這個(gè)“漲價(jià)”邏輯,但其間的下跌,也是投資者越來越多地認(rèn)識到“反邏輯”。
如果“反邏輯”成為共識,股價(jià)一定已經(jīng)跌得不成人形,損失無法避免,所以基本面止損信號,并不是“反邏輯”從0到1的直接跳躍,而是“0.1、0.2、0.3……”的過渡形態(tài)中的某一個(gè)點(diǎn)。
白酒的提價(jià)邏輯,需要跟蹤新品的動銷,最好能夠量化,一旦不及預(yù)期,就要中止這筆投資。
“反邏輯”的信號出現(xiàn)時(shí),通常股價(jià)已經(jīng)下跌了一段,此時(shí)千萬不能因?yàn)楣乐迪陆刀q豫不決,“邏輯破了”代表未來的業(yè)績下降,其估值可能越跌越貴。
“反邏輯”的基本面止損作用,就像是“投資保險(xiǎn)繩”,當(dāng)你覺得自己是處于保護(hù)狀態(tài)下,你就可以拓展投資的視野,嘗試一些賠率更高的機(jī)會。
比如2020年下半年,我提到了三一重工周期變成長的邏輯,很多讀者不以為然,因?yàn)檫@個(gè)典型的強(qiáng)周期行業(yè)不太可能變成成長行業(yè),事后工程機(jī)械行業(yè)的蕭條也證明了這一點(diǎn)。
但從另一個(gè)角度看,投資不但要看邏輯實(shí)現(xiàn)的概率,更要看該邏輯較小的概率有沒有被“有效定價(jià)”,周期變成長一旦邏輯實(shí)現(xiàn),上升空間以數(shù)倍計(jì),如果股價(jià)還很低,就屬于高賠率的機(jī)會。
所以說,這個(gè)投資決策重點(diǎn)并不在于邏輯與“反邏輯”的概率,而是該“反邏輯”有沒有明確的信號(比如單月挖掘機(jī)的銷量環(huán)比下降的高頻數(shù)據(jù)),以及,一旦出現(xiàn)信號 ,股價(jià)可能的位置,你可能出現(xiàn)的最大虧損是多少。
只有從一開始清醒地認(rèn)識到未來的“反邏輯”,你才會謹(jǐn)慎地選擇買入價(jià),以便在“反邏輯”開始演繹,止損時(shí)還有利潤或者少虧損。
機(jī)構(gòu)化導(dǎo)致A股的定價(jià)效率越來越高,人人都知道從確定性的機(jī)會上賺錢,造成“確定性的內(nèi)卷”,加上看到機(jī)會后猶猶豫豫,直到邏輯確定才肯進(jìn)入,導(dǎo)致買入成本居高不下,確定性不但沒有機(jī)會,反而都是坑。
要破“內(nèi)卷”,就要有非常的選擇。不要懼怕“反邏輯”的不確定性,當(dāng)邏輯剛剛出現(xiàn),股價(jià)還在底部時(shí),不要吝嗇你的想象力;當(dāng)反邏輯信號出現(xiàn),不管估值多么有吸引力,都要毫不猶豫地?cái)財(cái)嘁磺谢孟搿?/strong>
06 若不知道什么是“做錯(cuò)”
其實(shí),在日常生活工作中,我們都能在大腦中準(zhǔn)備兩套相反的邏輯:
早上上班,天氣陰沉沉的,你會帶把輕便的傘在包里,就算不下雨,也不占地方?!跋掠?不下雨”就是你大腦中同時(shí)存在的兩套相反的邏輯。
向上司提交的預(yù)案中,你在一套主方案之外,還會有針對其中某些因素發(fā)生變化時(shí)的應(yīng)變方案,這也同時(shí)存在著兩套相反的邏輯。
但偏偏在投資上,很多人會展現(xiàn)出“一條道走到黑”的精神,堅(jiān)持不住時(shí),就看看那些投資的雞湯里那些“堅(jiān)持到底最終大賺”的案例。
投資者總是在自己一知半解的方向上表現(xiàn)得“盲目自信”,只有在自己非常熟悉的領(lǐng)域里,才能表現(xiàn)出恰當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎。
若不知道什么是“做錯(cuò)”,堅(jiān)持則毫無意義。
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