太難了。沒有一家互聯(lián)網(wǎng)公司的IPO之路像喜馬拉雅一樣困難。

3月29日，香港聯(lián)交所官方信息顯示，在線音頻平臺(tái)喜馬拉雅再遞IPO申請(qǐng)，擬在港股主板上市，由中金公司、高盛和摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

過去一年，喜馬拉雅從美股輾轉(zhuǎn)至港股，加快了IPO的步伐，2021年9月向港交所提交了IPO申請(qǐng)，但因超過6個(gè)月，不久前其招股書顯示失效，這一次更新招股書，是喜馬拉雅第三次遞表了。

據(jù)悉，喜馬拉雅最新估值為200億元，作為國內(nèi)發(fā)展最快、規(guī)模最大的在線移動(dòng)音頻分享平臺(tái)，云集了騰訊、閱文、百度、小米、好未來及索尼音樂等豪華投資陣容。

但作為一個(gè)經(jīng)歷9輪融資的超級(jí)獨(dú)角獸，喜馬拉雅讓投資人等的太久了。2019年5月24日，喜馬拉雅FM迎來了一次大規(guī)模的投資人撤離，包括小米副總裁洪峰在內(nèi)的12名董事悉數(shù)退場(chǎng)，獨(dú)留CEO余建軍一人。這個(gè)轉(zhuǎn)折后，讓喜馬拉雅在資本市場(chǎng)大受打擊。

之前，AI藍(lán)媒匯分析過《喜馬拉雅為什么總否認(rèn)上市？》，彼時(shí)看來，喜馬拉雅是錯(cuò)過了最佳的上市時(shí)機(jī)。

在知識(shí)付費(fèi)的黃金時(shí)代，喜馬拉雅是早期“知識(shí)付費(fèi)啟蒙引動(dòng)”的陣地，而知識(shí)付費(fèi)也成就了其高速增長(zhǎng)。

2018年Q1，以知識(shí)付費(fèi)為主要變現(xiàn)模式的App中，喜馬拉雅以月活7552.9萬人排在首位，知乎只能屈居第二。但隨著這股知識(shí)潮流的散去，喜馬拉雅也逐漸啞火。

現(xiàn)在看來，不是喜馬拉雅不想上市，而是難上市。

為什么喜馬拉雅的IPO之路如此艱難？

盈利難

回歸公司本身，從2019年到2021年，喜馬拉雅MAU從1.4億增長(zhǎng)至2.67億。

盡管不及短視頻領(lǐng)域月活增長(zhǎng)，但在音頻賽道，這已經(jīng)是頭部公司的數(shù)據(jù)。根據(jù)喜馬拉雅招股書，公司從2019年到2021年收入分別為26.98億元、40.76億元和58.57億元，呈現(xiàn)連年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

其中，訂閱是收入最多的來源之一，訂閱服務(wù)包含會(huì)員訂閱及付費(fèi)點(diǎn)播收聽服務(wù)。2019年至2021年，喜馬拉雅的訂閱收入從12億增長(zhǎng)至近30億的規(guī)模，收入占比也從47.2%增長(zhǎng)至51.1%。

事實(shí)上，即便在當(dāng)下短視頻時(shí)代，音頻也是一部分用戶的“剛需”。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國在線音頻市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到220.0億元，同比增長(zhǎng)67.9%。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，在線音頻訂閱從2016年的5億元規(guī)模增長(zhǎng)至2021年的91億元。

這也就是說，在線音頻的用戶付費(fèi)意愿呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。具體到喜馬拉雅，移動(dòng)端平均月活付費(fèi)用戶從2019年的510萬人增長(zhǎng)至2021年的1490萬人；移動(dòng)端平均月活付費(fèi)會(huì)員也從2019年的430萬人增長(zhǎng)至2021年的1440萬人。

另一項(xiàng)重要數(shù)據(jù)在于，喜馬拉雅的付費(fèi)用戶粘性正在大大提高。平均每位付費(fèi)用戶的付費(fèi)點(diǎn)播收聽服務(wù)從2019年的46.3元增加到了104.5元。2021年，日活用戶的收聽時(shí)常也提高到了144分鐘。

強(qiáng)勁的用戶增長(zhǎng)和付費(fèi)訂閱，依舊不能讓喜馬拉雅擺脫的盈利難的問題。

根據(jù)喜馬拉雅的招股書顯示，2019年至2020年虧損分別為19.24億元、28.82億元，進(jìn)入2021年，年內(nèi)虧損更是高達(dá)51.06億元。即使經(jīng)過調(diào)整，其2019年至2021年的凈虧損，也分別為7.49億元、5.39億元和7.59億元。

這或?qū)⒆屜柴R拉雅IPO后，與網(wǎng)易云音樂、愛奇藝一樣面臨同樣的虧損窘境。就連喜馬拉雅董事長(zhǎng)余建軍本人也稱，“沒有制定任何盈利時(shí)間表”。

實(shí)際上，喜馬拉雅虧損的原因，在招股書上也能明確體現(xiàn)。其中，最重要的原因就是喜馬拉雅銷售及營(yíng)銷開支占比過大。根據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，喜馬拉雅銷售及營(yíng)銷開支分別為12.18億元、17.07億元和26.3億元，占營(yíng)收比例分別為45.2%、41.9%和44.9%。

表面上看，喜馬拉雅這一部分支出的比例一直相對(duì)穩(wěn)定，但用戶增長(zhǎng)卻越來越難。具體到數(shù)據(jù)上，2021年，喜馬拉雅銷售及營(yíng)銷開支同比增加了54%，月活用戶同比增長(zhǎng)卻僅為24%。

另外，喜馬拉雅業(yè)務(wù)單一也是盈利困難的另一大原因。根據(jù)喜馬拉雅招股書，訂閱收入是其現(xiàn)有最成熟的變現(xiàn)渠道。而廣告和直播收入在2021年分別占喜馬拉雅全年?duì)I收的25.4%和17.1%。

因此，喜馬拉雅想要重獲投資人信心，必須在上市的同時(shí)，尋求第二增長(zhǎng)曲線。

出路在哪？

對(duì)于喜馬拉雅而言，IPO并不是終點(diǎn)。如果不能找到新的突破口，已經(jīng)上市的行業(yè)老二荔枝，就是喜馬拉雅上市后的參照。

事實(shí)上，荔枝上市后日子并不好過。

根據(jù)荔枝的招股書，2017年、2018年、2019年，荔枝的營(yíng)收分別為4.5億元、8億元、11.8億元；同期，凈虧損則分別為1.5億元、934.2萬元、1.3億元。

2020年上市后，全年?duì)I收15.03億元，同比增幅為25%，凈虧損8220萬元，與2019年的凈虧損1.33億元相比收窄38%。

在剛剛發(fā)布的2021年全年財(cái)報(bào)中，荔枝全年仍虧損1.27億元，凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。這也意味著，荔枝在連續(xù)五年沒能實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。

值得一提的是，截至發(fā)稿，荔枝股價(jià)為1.43美元/股，已較2021年2月12日盤中觸達(dá)的16.75美元/股的歷史最高點(diǎn)下挫91%。

已經(jīng)上市的荔枝尚且如此，站在港交所門前的喜馬拉雅又是否能有機(jī)會(huì)翻盤？

喜馬拉雅在招股書中提到，其不僅要面臨荔枝、蜻蜓等音頻內(nèi)容同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力；還要和字節(jié)跳動(dòng)、快手、騰訊等提供音樂、文學(xué)、游戲和視頻的互聯(lián)網(wǎng)公司爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

回歸初心，好內(nèi)容是最強(qiáng)的突破口。

在知識(shí)付費(fèi)元年2016年，知乎推出值乎，果殼推出分答，豆瓣推出豆瓣時(shí)間。知識(shí)付費(fèi)一時(shí)間成為資本和市場(chǎng)的風(fēng)口所在。

恰是抓住了這一波驟然升溫的行情，喜馬拉雅在2016年加入到鼓噪知識(shí)付費(fèi)的浩蕩大軍當(dāng)中，創(chuàng)始人余建軍找到當(dāng)時(shí)最火爆的網(wǎng)綜《奇葩說》締造者馬東，聯(lián)手打造了首個(gè)付費(fèi)音頻節(jié)目《好好說話》，上線當(dāng)天銷售額就突破了500萬元，一周破千萬。

盡管如今知識(shí)付費(fèi)已經(jīng)成為過去式，但并不代表好內(nèi)容不會(huì)被看見。

喜馬拉雅也在計(jì)劃戰(zhàn)略性的制作及推廣更多的系列音頻專輯。比如當(dāng)下大火的《鬼吹燈》系列、《法醫(yī)秦明》系列，都是喜馬拉雅拿的出手的大IP。

不過，喜馬拉雅作為一個(gè)音頻社區(qū)，用戶卻始終在平臺(tái)上玩不起來。究其原因，還是UGC內(nèi)容的缺乏。在喜馬拉雅熱播排行榜上，一半是相聲，一半是小說，多為PGC、PUGC內(nèi)容，這使得用戶在喜馬拉雅沉浸度很高，但互動(dòng)性欠缺。

實(shí)際上，諸如小紅書、抖音等社區(qū)氛圍濃厚的APP，用戶的創(chuàng)作性與互動(dòng)性十分高漲。

因此，如何讓用戶玩在喜馬拉雅，或?qū)⒊蔀橄柴R拉雅的突破口。

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